近日，德勤中国联合歌斐资产与投中信息在“第12届中国投资年会年度峰会”上发布《2018中国PE二级市场白皮书》，预计二手份额母基金（或私募股权转受让投资基金，S基金）将成为创业投资（VC）和私募股权（PE）投资方的主流退出方式。据悉，目前国内超过七成的GP2014年之后才开始参与PE二级市场，受早期项目发展周期长、风险高等特点影响，创投基金和成长基金成为PE二级市场交易的首选。PE二级市场在国内尚属新兴领域，潜力大，也蕴藏丰富投资机遇，值得持续关注和研究。
S基金中国规模不及国外一成
S就是secondary的简称，S基金是专注私募股权二级市场的基金，是私募股权的二次转受让。数据显示，2008年以来，全球S基金交易规模和数量呈上涨趋势。其中，北美交易最活跃（占52%），其次为欧洲（占33%），亚洲表现较平淡（占15%）。2017年，全球S基金的募集资金规模高达2160亿美元。德勤中国创投及私募领军计划主管合伙人周锦昌指出：“S基金通常在VC/PE基金较成熟时介入，可获得更高的内部收益率，降低风险并缩短资金回收周期。”
在中国，2017年的VC/PE募集规模和数量分别达到2469亿美元和955宗，以成长基金和创投基金为主，其中S基金仅约200亿美元，占比不足十分之一。德勤中国企业管理咨询合伙人李文杰分析，国内S基金正处于卖方市场的培育阶段，以高净值个人为首的散户仍是有限合伙人（LP）的重要组成部分。和国外PE二级市场LP多以大型金融机构为主不同，中国市场散户过多，且很多LP对可利用S基金退出的方式并不了解，因此尚未形成规模化持续效应。
调研结果表明，国内PE二级市场尚处于早期发展阶段。交易结构和投资条款谈判复杂、估值缺乏标准和基准、GP和LP对PE二级市场理解等，都是制约因素。目前中国的S基金不论是募集数量还是规模，都不及国外十分之一。从事S基金的专业人才也较匮乏，中介机构较少，多数财务顾问、咨询顾问、会计师、律师事务所并不具备相关的交易经验，这也是中国PE二级市场发展缓慢的原因之一。
三大因素将刺激S基金发展
调研还发现，近六成受访的国内VC/PE机构表示暂不考虑参与S基金交易，即使参与，也仅有32%的机构考虑参与私募股权基金份额交易，其他交易类型较少，IPO和并购退出仍然是优先选择。此外，目前5%的LP计划出售持有的部分基金份额，近五成机构表示需要根据未来形势再判断。
德勤中国并购服务合伙人王钰认为：
随着金融监管加强，LP对资金的流动性需求上升，越来越多的人民币进入清算阶段，预期LP通过PE二级市场交易退出的意愿将上升。S基金不仅能够助力GP扩充基金规模，投资更多项目；也可填补原有LP无法实缴到位的资金，保证基金正常的投资计划。2013-2017年，国内IPO总规模981亿美元，而IPO退出规模和国内基金募集规模严重不匹配。S基金有助于LP解决资金流动性问题，同时可有效减低零散售卖基金份额的时间和成本，加速锁定基金的投资回报率，并拓宽退出渠道，加速获得现金回报。
业内人士指出，三大因素将刺激S基金在中国PE二级市场发展：
1.PE二级市场买方逐渐增加——财富管理公司的母基金逐渐采用P+S+D形式，有效提升投资组合收益，大型金融机构也开始设立S基金，外资领先的S基金开始进入中国。
2.2010年之前设立的基金面临退出——中国私募股权机构的存续期一般为7年，加上一定延长期，2010年之前设立的基金已处于退出时间点。GP和LP都需要寻求退出路径，S基金将是一种重要退出方式。
3.更加严格的IPO审查——IPO作为GP最主要的退出方式，目前审查日趋严谨，S基金的作用将突显。
