文达
本轮调整是从“资金-短期债券”开始的，表象是大行的净融出变少、存单发行需求激增，本质上是当疫情的极端冲击变弱后，应对危机的资金价格偏离状态需要修正，央行基于此，引导货币政策正常化。最初是以大幅度曲线走平（短端快上，长端小幅跟随）的方式进行，但11月11日的防疫政策优化，以及随后的地产连续政策，带来了经济中长期破局预期，市场对债券总体趋向谨慎，债券各个期限都快速上行。
配置力量充当了加速器，一是临近年末，票息资产配置意愿有所下降，增量资金不足；另一方面是以理财子为代表的大量净值化产品配置集中，净值回撤容易形成反馈循环，加速了整个行情，抬升了行情超调风险。所以从诱发因素来说，最早是“货币政策-资金价格”回归常态化带来的曲线熊平调整；接着防疫政策、地产政策带动整个预期变化，曲线总体上移调整；到目前阶段，已经转向配置行为、赎回压力释放的延续调整。
我们认为，“货币-资金”价格回归已基本完成，转向收紧的概率不大；总体经济依然处于托底阶段，基本面、政策等因素对应的利率曲线已相对合意；因此，核心因素集中在配置动能何时增强，赎回压力何时缓解，这块有明显的预期自我实现风险，判断的难度要远大于应对。
比较确定的一点是，目前的经济依然有强烈的托底需求，货币政策只是回归常态，收敛不收紧的状态下，经过快速的上冲，资金端其实已经回归基本到位，在未来一至两个季度经济显著复苏前，货币政策总体保持偏宽松状态。落到债券资产上，短端大幅度跟随后，总体接近合意，而且考虑到这部分久期低，对波动的敏感性低，从月度、季度视角来看，已显现配置价值。中长端，因为本轮调整幅度跟随有限，同时久期高、对波动的敏感性高，短期仍需要谨慎，但总体幅度有界；同时岁末年初，债券作为票息资产配置需求会增强，因此随着时间的推移，对未来一个季度的行情逐步趋向乐观。
来源：新闻晨报 作者：文达
